九月中旬這場利率會議，市場其實早已提前「演練」好幾週。美國八月CPI年增3.40%、核心CPI年增2.45%(依勞工局未季調指數計算)，其中核心月增0.3%高於預期，讓會前升息機率一路攀升至九成。9月16日，聯準會升息一碼，為睽違三年來首度升息。照理說，緊縮政策對高評價的科技股是一記重拳，台股的反應卻出乎許多人意料，9月18日加權指數大漲892點，收在47180點，外資單日買超869.94億元，成交值放大至1兆750億元。
升息不再是懸念 利率步入高原期
台股七月才因升息預期升溫與中東衝突再起重挫逾3000點，如今真的升息了，指數反而站回47000點之上。是利空出盡後的多頭再起，還是另一段修正前的曇花一現？本文從利率與AI獲利兩條主線切入，談談第四季台股方向。
這次決議有三個值得留意的細節：第一，刪除「供給衝擊」的措辭，改為強調國內支出具韌性，代表聯準會認為美國經濟承受得起更高利率。第二，點陣圖顯示2026年底政策利率中位數4.1%，隱含年底前可能再升一碼，但2027年底中位數同樣落在4.1%，意味著這一輪升息的終點已大致可見。第三，華許在記者會上不做前瞻指引，卻也未釋出比市場預期更鷹派的訊號。
債市給出最直接的答案。決議隔日，十年期美債殖利率下跌七個基點至4.93%，兩年期回落至4.67%，三十年期也降至5.28%附近。升息之後長短天期利率不升反降，說明這一步早已反映在價格中。換言之，利率環境正由「升息恐慌」轉入「高原期」。前幾期專欄提過，估值模型的分母是折現率，長端利率上行對高評價成長股衝擊最大，如今分母雖未下降，但也不太可能再大幅走高，評價的天花板大致底定。接下來決定股價能走多遠的，就是分子—企業獲利。
分子接棒分母 AI獲利進入兌現期
分子這一端，最新數據交出亮眼成績單。台積電八月營收達5,148.06億元，單月首破5,000億元大關，年增53.3%，前八月累計營收3.39兆元，年增39.3%。輝達公布2027會計年度第二季財報，營收962億美元，年增106%，其中資料中心營收890億美元，年增117%，並給出下季營收1,080億美元財測。上游的投資力道同樣未見放緩，四大雲端服務供應商2026年資本支出合計上看7,450億美元再創新高，第二季雲端業務營收年增率由第一季35%加速至43%，為2020年以來新高。
不過，這不代表所有AI相關標的都能雨露均霑。四大CSP資本支出成長幅度遠大於營收，自由現金流明顯轉弱，透露出一個訊號：市場檢驗AI的標準，正由「投了多少錢」轉向「賺回多少錢」。在利率高原期，資金成本不再便宜，能把訂單轉為營收，再把營收轉為現金流的企業，評價才有支撐。與此同時，AI紅利正由晶片向下游擴散，伺服器組裝、電源、散熱與網通等環節陸續進入出貨高峰，受惠範圍比過去兩年更廣，但也更考驗選股功力。
核心衛星雙軌並行 多頭行情穩中求進
綜合來看，升息利空鈍化搭配AI獲利加速兌現，第四季台股宜偏多看待。理由有四：其一，利率不確定性大幅降低，評價壓力趨緩。其二，第三季財報與法說會陸續登場，獲利預估有機會進一步上修。其三，年底傳統旺季拉貨接續。其四，籌碼面出現回溫跡象，外資現貨大舉回補，台指期淨空單也由9萬口降至7.6萬口左右。
配置上，採取「核心＋衛星」架構。核心部位宜聚焦獲利能見度高，且具備穩定現金回饋能力的科技企業，以一籃子方式同時涵蓋AI伺服器供應鏈與現金流穩健的科技股，兼顧參與行情與分散個股風險，衛星部位可運用期貨進行戰術調節。
必須提醒，12月利率會議仍可能再升一碼，CSP現金流壓力若持續擴大，也可能引發評價修正，操作上仍應留意風險。當分母的不確定性退場、分子開始接棒，第四季台股仍值得以偏多姿態面對，把進攻與防守的角色分清楚，才能在多頭行情中走得更穩、更遠。
