台股10月上旬從接近五萬點高檔快速回落，月底行情仍相當震盪，短短兩天上下震盪超過1600點。美國科技股也出現類似情況，Google母公司Alphabet最新財報公布後，儘管雲端業務營收大幅成長，10/29股價仍重挫逾12%。AI產業需求依舊強勁，但隨著股價累積龐大漲幅，投資人對企業獲利與資本支出的要求也愈來愈高。
高利率影響科技股市場評價
另一方面，美國通膨壓力仍未解除，聯準會10/28宣布維持基準利率在3.75%～4.00%，12位決策官員中兩位主張繼續升息。美國9月PCE年增率更由3.4%回升至3.6%，核心PCE年增率由3.0%升至3.1%。值得留意的是，9月名目消費支出雖增加0.5%，扣除物價後的實質消費卻幾乎沒有成長，顯示消費信心可能轉趨保守。當通膨重新升溫，聯準會的升息壓力不易緩解，高利率也持續影響科技股的市場評價。
雲端業績創高 資本支出卻成為股價壓力
近期科技巨頭陸續公布財報，AI雲端服務仍是成長最快的業務之一。Alphabet第三季營收達1,276億美元，年增25%，Google Cloud營收更大幅成長103%來到307億美元。微軟最新一季Azure雲端業務也成長48%，剩餘履約義務(RPO)增加73%，顯示企業對AI算力與雲端服務需求依然旺盛。科技大廠持續投入資料中心與AI晶片，但投資規模快速增加後，市場開始重新評估未來獲利與現金流。
以Alphabet為例，第三季資本支出高達約514億美元，當季自由現金流轉為負91億美元，加上搜尋廣告業務成長放緩，以及投資評價損失影響獲利，成為財報公布後股價重挫的重要原因。過去幾年，科技巨頭只要宣布增加資本支出，通常就能帶動相關供應鏈上漲，但目前市場對龐大投資已不再全面買單，除了營收成長，還要看既有業務能否維持獲利，以及新增的AI投資需要多久才能回收。尤其美國利率仍處於高檔，資金成本與現金流表現對企業估值的影響也更加明顯。
半導體需求仍強 科技股分化更明顯
在雲端業者持續擴大AI資本支出，面臨投資回收壓力之際，半導體供應端仍受惠強勁訂單需求。南韓SK海力士第三季營收與營業利益雙創歷史新高，HBM4出貨與伺服器記憶體銷售持續增加，公司更指出，已簽訂的長期供應協議涵蓋2027至2028年超過一半的整體產能，顯示中長期訂單能見度仍高。
隨著AI模型訓練與推論需求持續擴大，高階記憶體、先進製程、先進封裝及高速傳輸等領域仍有成長空間，台灣相關供應鏈也有望持續受惠。不過，半導體業者同樣面臨擴產投資增加的挑戰，後續仍須觀察新增產能的消化情況、供需變化及投資效益，以確認目前的需求成長能否持續轉化為獲利。
近期台股表現已經不像前兩年只要搭上AI題材就容易上漲，科技產業內部也有明顯差異，部分公司受惠先進製程、AI伺服器及記憶體需求，訂單與獲利持續增加，但成熟製程、部分消費性電子及缺乏新訂單支撐的企業，營運表現則相對落後。隨著高利率持續壓抑市場估值，資金對不同產業與個股的評價也愈來愈分明。
檢視市場震盪下的企業韌性
台股經歷近期大幅修正加上美國通膨回升與科技巨頭資本支出增加，市場短期難以擺脫震盪。後續除觀察美債殖利率是否回落，更要留意企業獲利與資本支出展望能否持續改善，以及科技股反彈時成交量能否同步回升。在目前市場環境下，選股重要性將高於單純追逐AI題材，具備明確訂單需求、穩定獲利成長及良好財務體質的企業，較有機會在市場震盪中展現韌性。
