自2021年以來，由區塊鏈技術所發展出來的各項金融科技吸引眾人的目光：比特幣、NFT，以及去中心化金融(DeFi)。根據區塊鏈統計網站Coingecko，目前全球去中心化金融市場資產價值高達一千二百億美元(約三兆新台幣)。但是，在目前沒有監理架構的前提下，去中心化金融體系的運作模式卻可能隱含問題。
什麼是去中心化金融
去中心化金融(Decentralized Finance, DeFi)是由區塊鏈技術所衍生出的一種新興的金融活動模式。根本上，DeFi與加密貨幣、加密資產是一樣的：其根基都是區塊鏈上的智慧合約(Smart Contract)。所謂智慧合約並不是一個法律意義上的合約，而是一套演算法，在區塊鏈上這套演算法會自行演算、自己跑程式，由這套演算法所跑出來的東西就是我們所看到的加密貨幣、加密資產。
不同的智慧合約有不同的演算法結構，會跑出不一樣的東西。比方說，比特幣是由ERC-20所跑出來的、NFT是由ERC-721所跑出來的。同樣的，DeFi是由智慧合約所生，因此在DeFi平台上所進行的任何活動也都會用到該平台的應用代幣。概念上與我們日常生活中所習慣的金融活動是一樣的：透過由該智慧合約所跑出來的代幣，參與者可以透過他們手上的Dapp(Decentralized Application)參與某一個特定的DeFi活動。
DeFi平台的運作模式
在此，筆者以Compound這個去中心化平台為例(註１)。這是一個開源(Open-Soucre)的DeFi區塊鏈，用於這個鏈的代幣是COMP。我們來看一下該區塊鏈的白皮書(註２)怎麼形容自己的運作模式：
根據〈提供資產〉(Supplying Assets)這章內容所指出，它的運作模式是由「使用者貢獻他們的資產到一個可供其他使用者借貸的流動性池(一個『市場』)中，並且提供者可共享由借貸者支付給這個流動性池的利息」。
而在〈借貸資產〉(Borrowing Assets)這一章。一樣，借貸模式是由「使用者可以借加密資產，並以他們原先所提供的資產為擔保品」。
由上，我們可以看出一個DeFi平台其實在運作上有某種類似銀行的特性：由所有參與平台運作者共同提供資產作為平台流動性；沒有進行貸款的參與者(單純存款者)，可以從所投入的資產中賺取利息，有進行貸款的參與者則可以原先所投入的資產，貸得加密貨幣，並且還本付息。
影子銀行
根據金融穩定委員會(FSB)的定義，影子銀行是指在一般銀行體系之外，提供信用中介功能的機構或是活動。但因為影子銀行並非一般銀行，因此它不受銀行監理體系的監管。央行副總裁陳南光先生也有類似的看法，他認為影子銀行執行傳統銀行的金融中介功能，但很少受到金融監理機構的監管。
就目前所能觀察到的DeFi平台的營運模式，確實與銀行的收受存款並提供授信的營運模式若合符節。此外，在目前對於區塊鏈所衍生的加密資產技術尚無監理架構的狀況下，如此平台確實有影子銀行的形式在。
2008年金融危機之成因
2008年的金融海嘯主要是由擔保債權憑證(Collateralized Debt Obligation, CDO)與信用違約交換(Credit Default Swap, CDS)這兩項當年的金融創新工具所導致的。
在了解CDO之前，我們要先知道房貸擔保證券(Mortgage-Backed Securities, MBS)是什麼。對一間銀行來說，每承辦一筆貸款，就必須滿足銀行監理機構的資本要求，提撥備抵呆帳。為了避免房貸給資本體系帶來太大的壓力，因此銀行決定將這筆貸款證券化：銀行把這筆貸款賣給一個特殊目的機構(Special Purpose Vehicle, SPV)取得現金，而這個機構則透過將許多筆貸款打包成房貸擔保證券賣給投資人再取得現金。這終端的投資人會因為其購買的本質上是房貸，所以會定期收到這個房貸池所繳付的本息而獲利。
但是，當時銀行決定更進一步，將多個MBS打包起來，組合成CDO，並且出售這些CDO給不同的投資人以賺取更多獲利。但是，在經過多次包裝、組合後，CDO商品已經變得高度複雜。
而信用違約交換則是影子銀行所倚賴的重要避險工具。操作上，當Ａ金融機構購買了某檔債券，為了避險會同時向Ｂ金融機構買入CDS合約：由Ａ定期支付相當費用給Ｂ，一旦該筆債券違約，Ｂ須負擔Ａ的損失。本質上是保險，只是以交換(Swap)為名而躲過監理。
而後續這會導致系統性風險，根據陳南光的總結，主要有幾個原因：第一，CDS交易中以投機為目的的交易增加。畢竟購買CDS的機構有機會從實際違約中獲利，所以購買的機構有動機促成實際上的債務違約。第二，CDS的標的由原先的債券轉到證券化商品，尤其是上面所提的CDO商品。第三，由於大家都在交易CDS，其標的又涵蓋其他種、可能更複雜的CDO，導致一系列的骨牌效應。(下期待續)
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