美國陸續公布了一月CPI和PPI通膨數據，雖然相關數據的年增率漲幅繼續放緩，但CPI數據中的服務通膨刷新四十多年來最高，PPI數據中的月增率漲幅高達0.7%，創去年六月以來最大。
數據公布後，FED官員們紛紛發表鷹派言論，華爾街投行上調FED升息次數，CME的FedWatch Tool顯示，市場預期FED的終端利率為5.25%-5.50%，即離結束升息還有三碼，即三月和五月FED各升息一碼的機率分別超過80%和70%，預計六月再升息至少一碼的機率從前一天的略超過50%上升到65%。
▲美國10年期公債
平衡供需 FED需要繼續升息
二月初，FED從升息二碼降速至升息一碼，對此，克利夫蘭聯準會主席梅斯特、聖路易聯準會主席布拉德皆曾在會議中表達支持升息二碼，甚至布拉德表示希望儘快將FOMC的政策利率提高至5.375%的水準，目前聯邦基金利率目標區間上調到4.50%-4.75%。
之前FED曾表示，國會賦予FED的任務目標是，就業與通膨之間的平衡發展，二月三日公布的一月非農就業人數意外的強勁，顯示美國就業市場極度供不應求，對此FED主席鮑爾在二月記者會上認為，美國就業市場可能存在結構性的問題，職缺達五百萬人，市場擔心強勁的就業需求將推升薪資高速成長，進而可能會繼續支持通膨居高不下。
二月十七日FED理事米歇爾．鮑曼在田納西州銀行家協會信貸會議上表示：「我們還沒有看到我們需要看到的東西，尤其是在通貨膨脹領域。我們將不得不繼續提高聯邦基金利率，直到我們在這方面看到有更多的進展。」鮑曼認為，到目前為止的升息尚未使經濟足夠放緩，借貸成本尚未達到足夠限制性的水準，為了平衡供需關係，FED需要繼續升息，直到看到通膨的持續下降。
▲美國通膨預期
美元指數續揚 美債殖利率升
在非農就業人數、CPI、零售銷售、PPI等數據顯示通膨持續和勞工市場具有彈性後，高盛、瑞銀、美國銀行皆對FED升息的預期，從二碼上調到升息三碼，預期的終端利率隨之升至5.25%-5.50%。由於之前鮑爾曾經調整升息指引，表示後續FED升息的動作端視數據走向而定。
在一個又一個強化升息預期的數據公布後，市場此前樂觀預期下半年降息的情緒逐步消退，那斯達克指數與費城半導體指數拉回到二十日均線，勉強守住，美元指數續創一月初以來新高，來到104.67點，十年期美債殖利率上揚到3.86%，創今年新高。
瑞銀認為如果核心通膨年率在六月的FOMC會議之前高於此前預測的3%，那麼FED的升息步伐將維持更久，瑞銀認為利率高點落在5.4%。
一月核心通膨年率為5.6%。高盛表示，核心通膨的強勁表示，要讓通膨回落到FED錨定的2%政策目標，FED還得做很多努力，FED可能不得不為抑制通膨而將政策利率上調到5.5%。
市場喊話FED調高通膨目標
於是，市場逐漸將焦點轉移到FED不該將通膨目標錨定在2%的議題，多數的觀點不外乎，FED期待的軟著陸目標漸離漸遠，隨著利率即將進入5%且通膨居高難下，FED最終將無法在兼顧經濟成長的情況下，將通膨壓回2%的政策目標，於是提出更高的通膨目標─4%。
支持FED調高通膨目標的安聯集團首席經濟顧問Mohamed El-Erian表示，隨著供應鏈的發展，包括能源轉型、疫情期間供應鏈的變化、勞動力市場強勁和地緣政治問題的變化，這些因素使得更高的通膨率目標成為必要。
關於這個議題，筆者認為市場喊話歸喊話，FED最終仍將以2%為目標繼續維持限制性的高利率政策。
持續限制性的高利率政策機率大
原因很簡單，就是在2021年通膨剛開始上揚之際，因川普的過度關切，聯準會用「通膨暫時論」安撫市場躁動的情緒，到了2022年FED終於認錯，於是三步當一步走，一年之內從零利率升息十七碼到4.25%-4.5%，全球股市陷入熊市，這種一百八十度的立場大轉彎，當然會引來現在各方勢力挑戰FED政策的正確性。
這是FED當初扛不住川普的政治壓力而造成的後遺症，為了挽回FED的聲譽與獨立性，加上拜登相對川普溫和，FED在面對打擊通膨這一仗，勢必站在鷹派這方，無可迴避，更何況還有沃爾克前主席抗通膨勝利的風範在前，市場想以經濟衰退當籌碼逼宮FED的計策，筆者認為市場最終將以面對失望性賣壓作為代價。就算FED真的有意上調通膨目標，但也絕對不是現在。
零利率時代回不去了
高利率不可怕，可怕的是未來一段較長時間的高利率將會壓低資產價格，這意味著股市的本益比將下調，而且市場也要調整心態，下一輪經濟衰退的降息，要再回到零利率時代不太容易了，因為長達兩年的高通膨，物價上漲是廣泛性的，換言之，通膨可能在某些領域扎根，如果FED不以犧牲經濟成長做代價來重擊通膨的話，那麼通膨率可能下降到3%就止步了。
市場認為鮑爾畢竟不是沃爾克，擁有在很長一段時間內保持高失業率和低經濟成長率的權力，畢竟高失業率往往會引來政治干預。
未來十年將是相對高利率環境
2022年九月白宮針對這問題發表了一篇論文，白宮經濟顧問委員會前主席 Jason Furman表示：「如果失業率上升至4.1%，那麼到2025年底，通膨率仍將在4%左右；如果要滿足FED的2%通膨目標，則2023年和2024年的平均失業率需要達到6.5%的高水準。」
目前美國的失業率為3.7%。假設美國勞動力適度增加，換算成絕對數字，到2024年6.5%的失業率意味著失業人口數量將達到1080萬，比今天的六百萬再暴增80%。
高盛表示，在這種情況下，就算以犧牲經濟為代價也無法滿足2%的通膨目標。FED只能二選一，要嘛保持2%的通膨目標不變，則經濟和市場將遭受嚴重破壞，否則提高通膨目標，享受經濟的短暫牛市。
從上述的觀點可知，不排除未來十年都處在相對高利率環境，那麼股市的本益比受到壓抑，反過來高殖利率股就更加受關注，從去年十一月以來，2022年高獲利股持續有買盤卡位除權息行情，嚴格來說，具備高配息、股價還沒表現的個股就屬貨櫃三雄。
▲SCFI運價指數
高殖利率股買盤卡位
馬士基航運預估今年淨利潤下滑83.8%到93.5%，業界人士表示，如果以目前SCFI運價指數974.66點的水準來預估的話，馬士基是可以維持獲利，但如果運價續跌，或是五月換約價不夠好，則不排除貨櫃三雄有全年虧損的問題，以至於股價始終低位築底。
從長榮與陽明2011年到2021年的淨利潤可知，當SCFI運價指數低於千點時，過去十一年共出現過至少四年的虧損，多則七年，所以假設貨櫃輪的景氣又要低迷十年，參考2011~2019年的淨利潤總和，長榮虧損-67.2億元，陽明虧損-468.49億元，以2021年底的自由現金流量分別為1349億元、685億元來看，足夠應付未來數年景氣不明的風險，於是假設2022年的淨利潤拿四成出來派發現金股息，長榮約可分發62元、陽明20元，殖利率分別預估為40%與32%。
【延伸閱讀】
