全球人工智慧（AI）資料中心、電網升級與電氣化投資持續擴張，銅正從傳統景氣循環商品，逐步升級為攸關能源、AI與國家供應鏈安全的戰略原料。倫敦金屬交易所（LME）銅價9月一度衝上每公噸14,875美元歷史新高，隨後受到美國精煉銅關稅政策出現變數影響快速拉回；截至9月15日，LME現貨銅仍守在約14,021美元，較一年前大漲約38%。

市場真正值得注意的已不只是「AI需要多少銅」，而是美國、中國、韓國、日本等主要AI與半導體國家，正分別透過囤積現貨、建立國家儲備、鎖定海外礦權與簽訂長期採購合約，強化自身銅供應安全。銅市因此出現一個過去較少見的結構：全球帳面上未必完全缺銅，但真正能在自由市場流通的銅卻正在被重新分配。

▲銅到底缺不缺 一張圖表看懂

中國8月精煉銅進口降一成　不代表「不要銅」

中國海關最新數據成為市場焦點。8月中國未鍛軋銅及銅材進口量降至約38.2萬噸，較7月42.5萬噸減少約10.1%；今年前八月累計進口329.7萬噸，年減6.7%。乍看之下，似乎顯示全球最大銅消費國開始減少採購。

但若再往上游看，結論完全不同。中國8月銅礦砂及其精礦進口達250.8萬噸，較7月238萬噸增加約5.4%；前八月累計1,949.2萬噸，雖仍年減2.8%，但單月呈現「成品銅少買、銅精礦增加」的結構。換句話說，中國不是單純停止買銅，更可能是因為高銅價抑制進口精煉銅的追價意願，同時冶煉廠仍需持續補充上游礦料。

中國8月陰極銅產量達114.7萬噸，月增1.79%，顯示部分需求正由「直接進口精煉銅」，轉向「進口銅精礦、在中國自行冶煉」。因此，單看38.2萬噸精煉銅進口，很容易誤判中國需求。

全球真正缺的是「銅礦」　加工費跌到負173美元

目前銅市最緊張的環節並非冶煉產能，而是上游銅精礦。

S&P Global資料顯示，8月5日中國進口潔淨銅精礦現貨處理費TC一度跌至每噸負173美元，創其2021年開始統計以來最低水準。一般情況下，礦商應支付冶煉廠加工費；如今加工費跌至負值，代表冶煉產能正在爭搶有限礦源。中國冶煉業也被迫增加廢銅使用，上半年廢銅占精煉銅原料比重升至25.2%。

SMM統計更顯示，8月進口銅精礦指數一度達每乾噸負182.81美元，以現貨精礦採購估算，中國冶煉廠平均每生產一噸銅可能虧損約2,092元人民幣。這正是目前銅價維持高檔的重要基本面支撐。國際銅研究組織（ICSG）4月也將2026年全球銅礦產量成長預估由2.3%下修至僅1.6%，精煉銅產量更估僅增加0.4%，主要反映剛果、智利、印尼等產區供應低於原先預期。ICSG目前仍預估2026年全球精煉銅約有9.6萬噸小幅過剩，但也特別提醒，中國國家儲備、企業庫存及保稅庫存變動並未完全計入其表觀需求模型。

中國到底有沒有囤銅？政策方向是真的　實際數量仍是黑箱

今年2月，中國有色金屬工業協會官員表示，中國將擴大銅戰略儲備，同時探索由國有企業建立商業庫存制度，甚至研究將銅精礦本身納入儲備範圍。不過，中國國家支持的研究機構安泰科當時也提醒，銅精礦儲備與國企商業庫存仍屬初步研究，不宜直接解讀為政府已經立即進場大規模掃貨。

因此，目前最精確的說法不是「中國正在瘋狂囤銅」，而是：

中國已明確把銅供應安全提升至戰略層級，但國家儲備實際採購量並不透明。

更值得注意的是，中國可見庫存並沒有因進口下降而大幅堆高。

截至9月14日，SMM統計中國主要地區電解銅社會庫存僅約9.03萬噸，雖較前一週增加5,200噸，但仍較去年同期少6.39萬噸、降幅超過四成。價格回落後，部分下游剛性需求甚至重新進場採購。

同日Yangshan進口銅溢價回升至平均每噸100美元，也顯示銅價自高點修正後，中國部分實體買盤開始恢復。

這意味著中國8月精煉銅進口下降，更接近「高價不追」，而非「需求消失」。

美國把近70萬噸銅吸進COMEX　形成全球庫存錯配

美國的方式則完全不同。由於市場持續押注美國可能對精煉銅加徵關稅，大量銅在今年陸續被運往美國。Reuters報導，截至9月10日前後，COMEX銅庫存一度接近69.6萬公噸，創歷史高檔；與此同時，LME與中國等美國以外市場可交割庫存反而收縮。

這也是今年銅價非常特殊的一點：不是全球突然沒有銅，而是大量銅被搬到美國。

美國政府目前仍未對未來是否進一步對「精煉銅」課徵新關稅作出最後決定；Reuters 9月10日報導，美方正權衡鼓勵本土礦業與提高製造業成本之間的利弊。消息一出，LME銅價便從14,875美元歷史高點快速回跌。這也證明目前14,000美元以上銅價中，確實含有一定程度的關稅與庫存套利溢價。

韓國真的在「國家囤銅」　目標核心原料61天庫存

若要尋找最明確的國家級囤銅政策，韓國反而比中國更透明。韓國政府採購廳（PPS）今年2月宣布，2026年將推動核心原物料國家庫存提高至約61天需求量，並明確點名銅與鋁是優先擴充項目，理由正是AI資料中心、能源基礎建設等未來產業將增加金屬需求。這代表韓國已把AI投資與銅的國家戰略庫存直接連結。

日本不一定把銅堆進倉庫　直接把「未來產量」先買下來

日本則採取另一種資源安全模式。今年3月，日本JOGMEC將阿根廷Josemaria銅礦未來生產的40%銅精礦承購選擇權交由三井物產。依項目規劃，Josemaria初期六年平均每年可生產約71.5萬噸銅精礦，其中40%約28.6萬噸，含銅量約7.7萬噸，相當於日本全年銅精礦進口量約5.5%。

這種模式並非今天把幾十萬噸銅放進倉庫，而是：礦還沒有正式大量生產，日本就先鎖定未來產量。

日本經產省3月也邀集14個國家與地區的政府與產業代表討論強韌銅供應鏈，並明確提到AI基礎建設與再生能源將持續拉升全球銅需求。

因此，中美日韓正在形成四種不同的「搶銅模式」：

美國把現貨吸進國內、中國強化戰略儲備與上游礦源、韓國直接增加國家庫存，日本則用礦權與長期承購合約鎖定未來供應。

銅價1.4萬美元高不高？大型投行看法分歧

也正因供應安全議題升溫，目前華爾街對14,000美元銅價是否高估並沒有一致答案。

J.P. Morgan 8月最新預估，2026年第四季銅價可能達每噸14,800美元，理由包括礦山供應緊張、硫供給不足、工業投資與美國關稅風險。

Citi則維持年底15,000美元目標，認為中國以外庫存偏低、礦山供應承壓與廢銅供給反應有限，仍支持價格。

UBS 8月報告預估2026年底銅價約15,000美元，2027年中上看15,500美元。

相較之下，Goldman Sachs 6月將2026年底目標提高至13,735美元，仍低於目前14,000美元左右市價，反映部分機構認為短線已提前反映相當多供給緊張利多。

換句話說，14,000美元的銅已經不便宜，但也很難單純以「泡沫」形容。

投資機構對於銅的需求看法不一

銅價格的不確定性，在各大機構的平衡表上表現得更為直接。同一個市場、同一個年度，主要投行給出的結論方向完全相反。
 

AI不是唯一推手　「國家搶資源」正在改變銅的估值方式

過去銅價主要跟著中國房地產、製造業PMI與全球景氣循環波動；如今市場增加了幾個新的結構性變數——AI資料中心、電網升級、能源轉型、國防工業，以及國家級資源安全政策。當美國把銅吸進COMEX、中國研究增加戰略儲備、韓國提高國家庫存、日本提前鎖住海外礦山產量後，傳統供需表中的「全球庫存」並不一定等於「市場隨時可以買到的庫存」。這也是本輪銅價與過去最大的不同。

短線來看，14,000美元以上已開始出現需求抑制，中國對高價進口精煉銅的追價意願明顯下降，美國關稅政策若進一步降溫，也可能讓大量套利溢價退潮，因此銅價仍可能出現劇烈整理。但中長期真正決定銅價能否站上15,000美元甚至更高的，將不是單純金融炒作，而是三個問題：

全球銅礦供應能否真正回升、中國是否開始實際擴大國家與國企銅儲備，以及美日韓是否持續將更多銅源從自由市場提前鎖定。

如果這三股力量同時發生，銅將不再只是一項工業原料，而可能像石油、天然氣與稀土一樣，正式進入全球主要AI國家競逐的「戰略資源時代」。