▲圖片來源：ChatGPT製圖
日本央行(BOJ)升息腳步可能再加快，繼今年6月將政策利率升至1%、創31年新高後，市場預期最快9月17日至18日利率會議就可能再升息1碼至1.25%。理周投研部表示，日本升息看似只是貨幣政策正常化，但真正值得注意的，是延續數十年的低成本日圓資金可能逐步退潮，不僅可能造成美股高本益比科技股重新評價，也可能降低日本資金購買美債意願，使美國長債殖利率再度面臨上升壓力。
日本央行今年雖已多次推進貨幣政策正常化，但日圓仍一度逼近160兌1美元，加上能源價格走高增加進口成本，日本7月核心消費者物價指數（CPI）年增1.8%，核心核心通膨則升至1.9%，市場因此提高9月再度升息預期，8月中旬市場反映升息機率一度達76%，部分機構甚至預估未來一年日本可能累計再升息100個基點。
理周投研部指出，日本長年維持零利率甚至負利率，造就全球規模龐大的「日圓套利交易」，國際資金透過借入低息日圓，再投入美股、美債、高收益債等高報酬資產。當日本利率上升、日圓同步升值，借款成本與匯兌風險都會增加，部分避險基金及高槓桿資金勢必降低部位，賣出海外資產並買回日圓還款。其中首當其衝的，可能就是近年漲幅較大、估值偏高的AI、半導體及大型科技股。當全球流動性充裕時，市場願意給予成長股30倍、40倍甚至更高本益比；但若日圓套利交易反轉，高槓桿資金同步撤出，高估值股票往往也是優先遭到調節的標的。
另一項更值得注意的則是美國公債。日本目前仍是全球最大海外美債持有國，截至2026年6月底約持有1.117兆美元美債，但已低於5月1.143兆美元及4月1.210兆美元，顯示日本資金已有部分減持跡象。
過去因日本公債殖利率極低，日本壽險、銀行及退休基金為尋求收益，大量配置海外債券；但隨日本利率正常化，情況正在改變。8月18日日本10年期公債殖利率一度升至2.945%，創1996年以來高點，30年期更升至4.115%。美國10年期公債近期雖仍有約4.7%，30年期一度突破5.2%，但美日利差已大幅縮小，若再計入美元兌日圓避險成本，美債對日本機構投資人的吸引力將持續下降。
日本資金甚至不必大幅拋售美債，只要到期資金不再全部續買，轉而投入殖利率已接近3%至4%以上的日本公債，就足以降低美債新增需求。對聯邦債務已逼近40兆美元、每年仍需發行大量新債籌措赤字的美國而言，日本等海外買盤降低後，就必須依靠更高殖利率吸引民間資金承接。
理周投研部表示，2026年6月外國持有美債已由9.371兆美元降至9.299兆美元，日本、英國及中國均出現減持。若日本9月升息後，日本資金回流速度可能加快，美國10年、30年期公債殖利率將更容易維持高檔。而長債殖利率升高，又會反過來形成科技股第二層壓力。當30年期美債即可提供5%以上名目報酬，高本益比股票必須提供更高成長率，才能補償投資人承擔的風險，市場自然可能下修科技股合理本益比。因此，日本升息真正的傳導路徑並非直接影響美國企業獲利，而是「日圓套利退潮、全球流動性下降、美債需求降低、長債殖利率上升、科技股估值下修」。未來除日本央行利率決策外，更應持續觀察日圓是否快速升值、日本持有美債金額是否持續下滑，以及美國30年期公債殖利率是否再創新高。若三項訊號同時出現，代表延續數十年的低利率日圓資金可能真正退潮，美國長天期公債與高估值科技股，都將面臨新一輪資產重新定價壓力。
美債ETF：
凱基美債25+(00779B)、元大美債20年(00679B)、國泰20年美債(00687B)、中信美債20年(00795B)、富邦20年美債(00696B)、復華20年美債(00768B)、群益25年美債(00764B)、大華優利美公債20(00983B)、統一美債20年(00931B)、元大美債7-10(00697B)、富邦美債7-10(00695B)。
高本益比股票(股價>第二季EPS*100)：
PCB上下游：
欣興(3037)、景碩(3189)、南電(8046)、臻鼎-KY(4958)、金居(8358)、台燿(6274)、台光電(2383)、聯茂(6213)、台虹(8039)、金像電(2368)、榮科(4989)。
IC設計及矽晶圓：
聯發科(2454)、世芯-KY(3661)、創意(3443)、合晶(6182)、環球晶(6488)、台勝科(3532)、愛普*(6531)、力旺(3529)。
封裝測試類：
京元電子(2449)、日月光投控(3711)、精材(3374)。
被動元件類：
國巨*(2327)、晶技(3042)、禾伸堂(3026)、信昌電(6173)、強茂(2481)、台半(5425)、德微(3675)、。
散熱類：
奇鋐(3017)、健策(3653)、一詮(2486)
矽光子類：
大立光(3008)、聯鈞(3450)、聯亞(3081)、全新(2455)、穩懋(3105)、光聖(6442)、IET-KY(4971)。
機械設備類：
川湖(2059)、大量(3167)、萬潤(6187)。
其他類：
台達電(2308)、旺矽(6223)、智邦(2345)、藥華藥(6446)、貿聯-KY(3665)、尖點(8021)。
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